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太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《老白干酒：23Q1主动控货，降本增效盈利改善》，本报告对老白干酒给出买入评级，当前股价为31.15元。

老白干酒(600559)
事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 全年营业收入46.53 亿元（+15.5%），归母净利润 7.08 亿元（+81.8%），扣非归母净利润 4.78 亿元（+37.5%）。 22Q4 营业收入 11.98 亿元（-4.8%）， 归母净利润 1.74 亿元（+24.6%），扣非归母净利润 1.62 亿元（+29.9%）。
2023Q1营业收入10.03亿元（+10.4%），归母净利润1.02亿元（-61.5%），扣非归母净利润 0.94 亿元（+33.2%）。
收入分析： 主品牌受疫情影响较大，受益于结构优化，武陵酒增长较快。
2022 全年，公司实现营收 46.53 亿元，同比+15.5%，公司 2022 年随着省内白酒业务稳步升级，武陵酒快速成长，公司产品结构升级继续推进。 22Q4 调整季度间销售策略导致收入下滑，但利润弹性凸显； 23Q1 节后返乡潮助力场景回补，改革继续落实，核心仍为稳固湖南基本盘。 分产品看， 公司旗下包含衡水老白干/文王贡酒/板城烧锅酒/武陵酒/孔府家酒，五大品牌 2022 年营收分别为 21.40/8.31/4.69/1.46/7.63 亿元，同比分别增长 1.59%/39.60%/39.01%/-17.57%/42.27%，衡水老白干受河北疫情影响较大，拖累公司整体业绩，文王贡酒销售营收占比不断扩大。 公司第二增长曲线武陵酒加快放量。 分地区看， 河北/安徽/湖南/山东/境外/其他省份营收分别为 27.91/4.69/7.63/1.31/0.15/1.81 亿元，同比分别增长 11.92%/39.01%/42.27%/-21.51%/49.19%/-13.39%，安徽、湖南增速亮眼，武陵酒强势带动公司湖南地区业绩。
本费利分析： 产品结构优化叠加费用管控优化，带动公司盈利改善。
2022 年公司归母净利率 15.2%（+5.5pct）， 2023Q1 净利率 10.2%（-19.1pct）。 毛利率方面， 2022 年公司毛利率为 70.0%（+3.7pct）， 23Q1毛利率为 65.4%（-4.8pct），公司 2022 年产品结构优化带动公司盈利增长，武陵酒、文王酒正贡献突出。 费用率方面， 2022 年销售费用率30.3%（-0.4pct），管理费用率 8.5%（-0.6pct） ,2023Q1 销售费用率 25.9%（-10.9pct），管理费用率 11.4%（+0.7pct）。 22 年公司加强费用管控，费用精准化效果初现， 23Q1 销售费用率明显下降。
23 年展望：产品升级创新，股票期权草案发布强化公司动能。
收入端： 23 年春节之后消费复苏，餐饮消费加速回暖，公司产品出库及动销较好，伴随白酒复苏迈入第一阶段，老白干周转加速，渠道反馈老白干系列库存处于相对低位，销售进度较 22 年同期基本持平。
2023 年武陵新管理层将开启全国化战略，当下扩产项目落地、产能瓶颈解除，武陵放量将延续。 盈利端，公司改善原有较为粗放的费用管理方式，管控力度和精细度提升，预计全年销售费用率、管理费用率同比下降。 区域精细化持续进行中， 费效比在投入 1:3 基础上努力实现 1:3.5 或 1:4。
中长期展望： 产品结构优化，抢抓高端次高端机遇，渠道优势显现，经营效率不断强化。
产品端： 衡水老白干 1915、古法 30 和十八酒坊甲等 20 为千元价位带的高端产品，能够辐射带动其他产品， 推动价位带上移。公司近年将重心由 1915 转向古法 20、甲等十五等产品，重点布局次高端价位带。近年来甲等 15、甲等 20 及老白干 1915 等中高档产品逐步在河北市场起量，品牌影响力亦持续增强。 随着经济回暖，老白干有望抓住省内高端化机遇进而实现错位竞争，进一步提升市场份额。 渠道端：短链直营模式日渐成熟，多年积累的 C 端运营经验和渠道掌控优势显现，形成样板市场后具备快速推广可能。团购模式利于弱化初期扩张中的认知劣势，厂商协力的俱乐部模式为渠道注入长期动能。 产能端：公司新增产能陆续投产，短期成品酒产能限制得到缓解，中长期支撑产品放量需求。
盈利预测与估值： 公司 2022 年受疫情影响主品牌省内业绩表现不佳，伴随事业部制度改革开启， 系统化改革持续深化，产品结构不断升级，激发公司新增长动力。 2023 年宴席消费场景恢复叠加公司改革有望激发渠道活力，武陵酒湖南市场开拓迅猛，成为第二增长曲线。 23Q1 回款完成度高，去库存化明显，销售费用率下降显著。 我们预计公司 2023-2025 年收入增速 24.4%/18.96%/16.52%，归母净利润增速 6.2%/34.6%/36.1%，对应 PE38X/28X/21X，给予公司“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下行风险、 新品推广增长不及预期风险、原材料价格波动风险、 食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.88亿，根据现价换算的预测PE为41.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为39.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）